自去年四季度以来，我们持续对农林牧渔行业进行调研，得到的行业信息不太乐观，尤其是在市场很多人看反转的前提下，我们认为判断反转的结论尚早。市场却过度反应了基本面向好的预期，甚至包含了反转的预期。

我们不断提醒市场，行业的去产能过程相当痛苦和缓慢：供给端结构的改变导致供给弹性变小，更关键的是沉没成本导致退出越发困难。简单用机会成本和生产成本来推测行业供给端的收缩已经不再适用。

近期猪价的下跌有些超预期，猪价的快速杀跌让市场情绪面转向悲观。我们认为，2013年生猪规模化企业继续保持扩张，中小养殖场适度扩张或维持现状；很多禽养殖企业转向养猪。我们知道，养殖场的建设成本是很高的，让养殖户直接退出似乎不太可能，所以很多禽养殖企业改造下养殖场开始转向养猪。因此，我们当时对生猪产业的判断是供给较为宽松。而且，由于这部分换养是在下半年开始的，很多人都是奔着年前出栏而养的猪，因此春节期间的猪价并不十分乐观。


对于养猪周期，我们有两种判断：一是平锅底周期；二是先抑后扬的上行周期，前提是上半年的惨烈去产能。目前来看，我们更倾向于第一种情况的发生。如果是第一种情况，则有利于量增扩张较快的养殖企业，通过量增穿越周期在2013年猪价不高的基础之上。如果是第二种情况，则对整个养殖业都是有利的，价格杠杆将再次显现利润乘数效应。

在操作上，我们建议关注牧原股份和雏鹰农牧[0.10% 资金 研报]。尤其牧原股份，是行业内公认的较为优秀的企业，作为真正产业链较为完整的生猪养殖企业，我们尤为看好。在平锅底周期下，猪价波动不大，公司依靠快速量增及成本优势，业绩增长较为确定。相比于行业而言，从PE及PB估值或是产业链比较，我们认为牧原股份的股价被低估30%。

养殖子行业作为农业中的纯周期性行业，预期波动较大。最近两年处于低迷周期，市场预期较为悲观。合理的预期，不是在乐观的基础上更乐观、在悲观的前提下更悲观。我们认为，应客观对待生猪行业的发展。